Noví kupci vládnych dlhopisov potrebovali znížiť náklady na pôžičky

Čerpanie zahraničných úspor je jedným krokom správnym smerom, ale treba urobiť viac, aby ekonomika viedla k obnove po pandémii.

RBI niekedy nakupuje dlhopisy, aby vložila peniaze do ekonomiky, ale v poslednom čase sa tento priestor využil na nákup dolárov, aby zachránil rupiu pred zhodnotením.

Záleží vôbec na tom, akú úrokovú sadzbu vláda platí za dlh, ktorý si vezme? Úroky zo štátneho dlhu sú prevodom od daňových poplatníkov k sporiteľom (ktorí vlastnia štátne dlhopisy), a keďže nesplatený dlh je predovšetkým domáci, ide len o prevod z jednej ruky do druhej v rámci ekonomiky. Daň pre jedného je príjmom pre druhého. Okrem toho, na rozdiel od súkromných dlžníkov, ktorí sa veľmi obávajú nákladov na pôžičky, tvorcovia rozhodnutí vo vládach nie sú priamo ovplyvnení ponúkanými úrokovými sadzbami, a preto sú menej znepokojení.

Rozhodujú však náklady vlády na pôžičky. Veľký nárast dlhu k HDP v minulom roku znamená, že úrokové náklady ako podiel HDP by mohli byť o 1 percentuálny bod vyššie ako predtým (pre štát a ústredné vlády dohromady), čo obmedzuje jeho schopnosť míňať inde. Čo je však dôležitejšie, táto sadzba ovplyvňuje aj náklady na pôžičky pre veľké časti ekonomiky. Zatiaľ čo verejná diskusia sa v drvivej väčšine zameriava na sadzbu stanovenú RBI, dva príplatky k tejto sadzbe stanovenej RBI určujú úrokové sadzby platené súkromnými dlžníkmi. Ak by sa za posledné dva roky nezvýšili, efektívne náklady na pôžičky by boli takmer o 1 percento nižšie ako teraz.

Tieto dva doplnky sú termín prémia a úverové rozpätie. Na zjednodušenie žargónu RBI nastavuje repo sadzbu, čo je krátkodobá bezriziková sadzba. To znamená, že pôžička musí byť splatená do niekoľkých dní a takmer žiadne riziko nesplácania. Sadzba, za ktorú si vláda požičiava, je dlhodobá bezriziková sadzba. Je to bez rizika, pretože vláda môže v najhoršom prípade tlačiť peniaze na splácanie svojich splátok, ale veriteľ chce vyššie výnosy vzhľadom na dlhšie trvanie pôžičky. Rozdiel medzi repo sadzbou a vládnymi výpožičnými nákladmi, povedzme pri 10-ročnom úvere, sa nazýva termínovaná prémia. Keď si súkromná firma vezme 10-ročnú pôžičku, bude mať aj určité úverové riziko, čo znamená, že k 10-ročnej bezrizikovej sadzbe sa pridá kreditné rozpätie.



Z týchto dvoch je to pojem prémia, ktorý v súčasnosti predstavuje pre tvorcov politík väčšiu výzvu. Z priemernej sadzby 73 bázických bodov od roku 2011 (jeden bázický bod je jedna stotina percenta) a 120 bázických bodov v rokoch 2018 a 2019 je 10-ročná termínovaná prémia v súčasnosti 215 bázických bodov, pričom vzrástla o 35 bázických bodov. od predloženia rozpočtu a patrí medzi najvyššie na svete.

Finančné trhy hľadia do budúcnosti a ako kolektívne vyjadrenie názorov tisícok účastníkov, efektívne dokážu občas predpovedať, čo bude nasledovať. Indický trh s dlhopismi však nie je taký: Názor, ktorý niektorí zastávajú, že zvýšenie termínovanej prémie odráža budúce zvyšovanie sadzieb Výborom pre menovú politiku (MPC), je podľa nášho názoru mylný. Indický trh s dlhopismi je stále príliš nelikvidný a nie je dostatočne rôznorodý na to, aby mohol predpovedať budúce trendy. Aj keď sa sťahujú niektoré opatrenia vyvolané pandémiou, MPC je naďalej akomodatívna a je nepravdepodobné, že by si celková inflácia vynútila prinajmenšom niekoľko mesiacov náhlu zmenu. V každom prípade prudký nárast výnosov po rozpočte poukazuje na to, že kauzalita je fiškálna a nie súvisiaca s infláciou.

Ale aj fiškálne zdôvodnenie sa zdá slabé. V porovnaní s tým, čo trh s dlhopismi očakával, rozpočet únie predpokladal vyššiu emisiu dlhopisov vo výške 80 000 miliónov rupií vo fiškálnom roku 2020-21 a 60 000 miliónov rupií vo fiškálnom roku 2021-22. Odvtedy bol výber daní strediska za fiškálny rok 2020-21 výrazne pred cieľom a vlády štátov si tiež požičali o 60 000 miliónov rupií menej, ako sa očakávalo. Okrem toho 14 štátov (ktoré predstavujú tri štvrtiny všetkých štátnych deficitov) rozpočtovalo deficity FY2021-22 na úrovni 3,3 percenta, čo je oveľa menej ako predtým očakávaný 4 percentný priemer. Práve tieto faktory naznačujú, že celkové dlhopisy emitované centrálnou a štátnymi vládami by mali byť nižšie, ako sa trh obával pred 1. februárom, keď bol predstavený rozpočet únie. A predsa sa vládne náklady na pôžičky nevrátili na úroveň pred rozpočtom.

Podľa nášho názoru to odráža nefunkčnosť trhu. Prečo by si inak vláda požičiavala za vyššie náklady ako hypotéku na dom? Zatiaľ čo tá druhá je, pochopiteľne, proti kolaterálu (domu), nemalo byť požičiavanie vláde bez rizika?

Korene tejto dysfunkcie možno hľadať v hypotékach na bývanie, ktoré patria medzi najkonkurencieschopnejšie kategórie úverov, v ktorých sú aktívne aj banky verejného sektora. Na druhej strane existuje štrukturálny nedostatok dopytu po štátnych dlhopisoch; na takomto trhu má všetky karty okrajový kupujúci a ako každý kupujúci požaduje vyššie výnosy.

Za 15 rokov podiel bánk na vlastníctve nesplatených dlhopisov centrálnej vlády klesol z 53 percent na 40 percent v súčasnosti, keďže politika sa správne snažila obmedziť finančnú represiu (t. j. prinútiť banky, aby vklady, ktoré zhromažďujú, umiestňovali do štátne dlhopisy). Neobjavil sa však žiadny alternatívny kupec veľkosti, ktorý by zaplnil uvoľnený priestor: Napriek zlepšujúcej sa penetrácii poistenia a formalizácii, ktorá poháňa rast prílevu dôchodkov, ich podiel na nesplatených dlhopisoch sa v skutočnosti za posledných 15 rokov zmenšil. RBI niekedy nakupuje dlhopisy, aby vložila peniaze do ekonomiky, ale v poslednom čase sa tento priestor využíval na nákup dolárov, aby zachránil rupiu pred zhodnotením.

Keďže vŕtanie sa s podielom prostriedkov, ktoré musia banky, poisťovne alebo penzijné fondy vložiť do štátnych dlhopisov, môže byť nevhodné, riešením môže byť získanie nových typov kupcov. RBI otváranie priamych nákupov retailovými investormi je krokom týmto smerom, aj keď o niekoľko rokov nemusí mať zmysel.

Zostáva nám tak čerpanie zahraničných úspor. Podiel vládnych dlhopisov, ktoré si zahraniční portfólioví investori (FPI) môžu kúpiť, sa neustále zvyšoval, ale bez toho, aby boli indické dlhopisy zahrnuté do globálnych dlhopisových indexov, tieto toky nemusia byť zmysluplné a boli by volatilné, ako tomu bolo v minulom roku. . Aby sa umožnilo zahrnutie do dlhopisových indexov, RBI a vláda vyčlenili dlhopisy špeciálnej kategórie, ktoré sú plne dostupné (FAR) pre zahraničných investorov.

FTSE zaraďuje Indiu na sledovaný zoznam pre potenciálne budúce zahrnutie do indexu vládnych dlhopisov rozvíjajúcich sa trhov ako používateľov globálneho indexu... (ukázali) ... záujem o indické vládne cenné papiere vydané prostredníctvom (FAR) je krokom vpred a človek dúfa , spúšťa podobné akcie iných poskytovateľov indexov. Tento proces je však potrebné urýchliť. Nejde len o vlastný fiškálny priestor vlády, ale aj o zabezpečenie toho, aby náklady na pôžičky v ekonomike viedli k postpandemickej obnove.

Tento stĺpec sa prvýkrát objavil v tlačenom vydaní 6. apríla 2021 pod názvom „Dysfunkcia na trhu s dlhopismi“. Autor je spoluvedúcim stratégie APAC a stratégom pre Indiu pre Credit Suisse